近期，以30年期國債爲代表的固收類資(zī)産受到了一(yī)些投資(zī)者的關注。純債基金收益來源是什麽？會不會有波動？有哪些固收基金可以配置？……針對這些問題，本期我(wǒ)們爲大(dà)家做一(yī)個固收基金的小(xiǎo)科普——

1、純債基金收益來源：利息收入和資(zī)本利得

純債基金收益主要可以拆分(fēn)爲兩大(dà)部分(fēn)：利息收入和資(zī)本利得。

1）利息收入：是純債基金中(zhōng)較爲穩定的收益來源，在持倉債券未出現違約風險的前提下(xià)，純債基金可以穩定獲得所持債券的利息收入。對已經發行的債券，其票面利率通常是固定不變的。但當市場利率上行時，新發行債券的票面利率會随之升高，投資(zī)者也會相對青睐新發債券，已發行債券或以降價的方式來彌補票面利率的不足。

2）資(zī)本利得：債券發行後能在二級市場交易，其價格會受到市場利率、供求關系等因素的影響。純債基金可通過對債券标的進行低買高賣以賺取價差，增厚收益。這部分(fēn)收益投資(zī)者可以理解爲已經完成交易、賬面上已實現的收益。

此外(wài)，如果純債基金持倉債券的價格發生(shēng)變化，即使基金不選擇交易，也會一(yī)定程度上影響當前基金的淨值表現，這部分(fēn)變化的價差會被統計到利潤表的“公允價值變動收益”中(zhōng)，投資(zī)者可以理解爲浮動收益(浮虧/浮盈)。

整體(tǐ)而言，利息收入和資(zī)本利得均一(yī)定程度上受到市場利率和供求關系等因素的影響，并傳導到純債基金的收益水平。

2、如何看待純債基金的波動？

盡管純債基金收益相對穩健，但也會存在波動和回撤的情況。通常，純債基金的淨值回撤主要是由于市場利率水平上升，導緻債券價格下(xià)跌。這種情況下(xià)，純債基金整體(tǐ)久期的長短是決定産品波動的關鍵因素。一(yī)般而言，純債基金的盈虧程度相當于“利率上行幅度×資(zī)産久期”，資(zī)産久期短的純債基金上漲/下(xià)跌的彈性相對弱于長久期産品：久期越短，債券價格波動越小(xiǎo)，風險相對越小(xiǎo)。

根據久期的不同，可以将純債基金分(fēn)爲超短債基金、短債基金、中(zhōng)短債基金和中(zhōng)長期純債基金。結合産品久期特征，按照波動排序的話(huà)，一(yī)般是中(zhōng)長期純債(久期通常大(dà)于3年)>中(zhōng)短期純債(久期通常1-3年)>短債基金(久期1年以下(xià))>超短債基金(久期一(yī)般不超過270天)。

一(yī)般情況下(xià)，對于純債基金的波動應處之泰然，但若發現某些産品單日的淨值漲跌幅遠大(dà)于同類産品，則需要保持一(yī)定的警惕。例如，一(yī)些産品可能通過信用下(xià)沉（即爲了獲得更高的收益，選擇投資(zī)信用風險較高的債券），若出現債券違約事件，本息未能如期償付或者展期償付，其在二級市場的價格将大(dà)幅下(xià)降，進而拖累純債基金組合的淨值表現。若純債基金所選的底層标的流動性較差，在面臨巨額贖回時，爲盡快變現，會對這些資(zī)産進行折價賣出，同樣也會對組合淨值造成負面影響。

3、哪些固收類資(zī)産可以配置？

除了前面提到的純債基金外(wài)，對收益有着更高追求的投資(zī)者，還可适度關注“固收+”類的資(zī)産。整體(tǐ)而言，“固收+”是以純債資(zī)産爲核心倉位，在确保組合整體(tǐ)收益相對平穩的同時，衛星倉位輔以權益類資(zī)産，力圖進一(yī)步增厚組合的收益，做到穩中(zhōng)求進。目前市場上較爲主流的“固收+”資(zī)産主要分(fēn)爲以下(xià)幾類：

1）一(yī)級債基：與純債基金最大(dà)的區别就在于，其核心倉位配置純債的同時，還可配置一(yī)定可轉債。一(yī)級債基不直接從二級市場買入股票等權益類資(zī)産，若持有個股，則多爲可轉債所形成的股票。盡管一(yī)級債基可以投資(zī)可轉債，但一(yī)般來說，大(dà)部分(fēn)倉位還是純債品種，投資(zī)者在選擇産品時可密切關注産品的轉債倉位。

2）二級債基：其與一(yī)級債基的差異在于，對權益類資(zī)産的參與程度更爲廣泛，可以直接配置二級市場中(zhōng)的股票。通常來看，二級債基的投資(zī)組合比例中(zhōng)，一(yī)般債券的投資(zī)約占基金資(zī)産的80%，其餘的20%可用于投資(zī)股票等權益資(zī)産。從風險收益特征來說，其預期收益和波動水平理論上高于純債基金，通常而言也會高于一(yī)級債基。

3）偏債混合基金：其與二級債基在資(zī)産配置的類别上近似，隻是在比例上進一(yī)步加大(dà)了對權益類資(zī)産的配比。通常來看，偏債混合的投資(zī)組合比例中(zhōng)，一(yī)般股票的占比可在20%-40%左右，債券占比60-80%，基金整體(tǐ)風格相對穩健，預期風險收益水平均高于二級債基。

4）偏債FOF：在大(dà)類資(zī)産配比上，其與二級債基或偏債混合基金類似，整體(tǐ)是以固收資(zī)産打底，權益資(zī)産增厚。但不同點在于，其底層标的并非股票、債券，而是權益類基金、固收類基金，通過科學的資(zī)産配置和基金優選，構建均衡的基金組合。整體(tǐ)風格穩中(zhōng)求進，在風險收益水平上，或與二級債基、偏債混合基金相似（取決于偏債FOF對權益類基金的配比），通過基金優選，力争進一(yī)步增厚組合的收益。

綜上所述，投資(zī)者可根據自己的風險偏好和配置需求選擇基金，對注重穩健的投資(zī)者而言，純債基金或是較爲合适的配置标的；而對一(yī)些追求穩中(zhōng)求進的投資(zī)者而言，以一(yī)二級債基、偏債混合基金、偏債FOF爲代表的主流“固收+”産品或更爲适合。

風險提示：本材料的數據、信息、觀點和判斷僅是基于當前情況的分(fēn)析，僅供參考，不構成投資(zī)建議，不作爲任何法律文件，且今後可能發生(shēng)變化。基金投資(zī)有風險，既可能産生(shēng)收益也可能發生(shēng)損失。基金管理人承諾以誠實守信、勤勉盡責的原則管理和運用基金資(zī)産，但不保證基金一(yī)定盈利，也不保證最低收益。基金的過往業績及其淨值高低并不預示其未來表現，基金管理人及市場上其他基金管理人管理的其他基金的業績并不構成本公司基金業績表現的保證。您在做出投資(zī)決策之前，請仔細閱讀基金合同、招募說明書(shū)、基金産品資(zī)料概要等産品法律文件，充分(fēn)認識基金的風險收益特征和産品特性，認真考慮基金存在的各項風險因素，在了解産品情況及銷售适當性意見的基礎上，理性判斷并謹慎做出投資(zī)決策。